房产政策如何影响市场 华泰证券：测度证券公司2025年将有较好的利润弹性

　　华泰证券研报暗示，年头以来本钱商场资历诸多里程碑事件，本钱商场底层逻辑已发生变化。当今监管层正从上至下建立嗜好投资功能的重生态，打造资金-投资-资产的正向轮回，是与以往不同的清新格式。证券公司手脚本钱商场蹙迫中介，计谋向好奠定行业谈论底部基础。经纪/两融放量、投资弹性、并购业务增长，测度2025年将有较好的利润弹性。行业估值处历史中位、公募仓位有栽种空间，提倡眷注优质龙头、并购重组主题、经纪与投资事迹弹性更强等公司果真立机遇。

　　全文如下

　　华泰2025年瞻望 | 证券：底部回转

　　透过“征象”看本钱商场“内核”

　　年头以来本钱商场资历诸多里程碑事件，新“国九条”落地、系列改进计谋、改进器用撑持、交投历史新高、ETF卓越主动，从“征象”看“内核”，眷注计谋的“表”与背后的“里”，本钱商场底层逻辑已发生变化。当今监管层正从上至下建立嗜好投资功能的重生态，打造资金-投资-资产的正向轮回，是与以往不同的清新格式。证券公司手脚本钱商场蹙迫中介，计谋向好奠定行业谈论底部基础。经纪/两融放量、投资弹性、并购业务增长，测度25年将有较好的利润弹性。行业估值处历史中位、公募仓位有栽种空间，提倡眷注优质龙头、并购重组主题、经纪与投资事迹弹性更强等公司果真立机遇。

　　中枢不雅点

　　眷注本钱商场三大“新”变化

　　顶层联想绘图改进“新蓝图”，从上市进口、公司质料、退市搞定等全倡导构建生态，侧重本钱商场投资功能的建设、保护投资者正当职权。基础夯实、计谋转向，“924”计谋组合拳发力，商场迎来交投“新气候”，日成交额峰值创历史新高3.5万亿、11月于今基本保管2万亿以上水平、两融开辟至1.79万亿、股票ETF界限卓越主动职权，增量资金束缚流入，“提振本钱商场”收效显贵。商场回暖，证券公司谈论改善，计谋饱读舞并购重组，行业拥抱“新形势”，并购重组干线或将相接全年、接续演绎，商场相聚度栽种、铁汉恒强。提倡眷注“新”变化下的“新”机遇。

　　从“计谋底”—>行业“谈论底”

　　前三季度商场波动加重，券商谈论事迹承压，9月末计谋组合拳发力，职权商场回升、景气度大幅回暖，从“计谋底”—>证券行业“谈论底”的旅途较为明显。Q4以来来回接续活跃，11/5-11/8日成交额站稳2万亿平台，两融余额开辟至2021年末水平，且股票ETF商场接续放量，大钞票搞定业务有望迎来接续开辟。受益于二级商场回暖，职权投资体现较强弹性。投行方面，IPO业务已处于相对底部，并购重组接续放量、收入孝顺或将进一步栽种，平滑波动。国外化拓展的脚步有望加快，且仍有较强的头部相聚效应，改日将是龙头熨平周期、增重利润的蹙迫路线。

　　测度行业25年净利润同比+25%

　　瞻望2025年，成交有望赓续保持活跃，投资者信心开辟开动融资余额赓续栽种，中性假定下日均股基成交额和两融余额有望达到1.3万亿元和1.8万亿元，行业经纪、利息净收入有望展现较好的弹性。投资业务有望赓续受益于二级商场回暖，开动事迹增长。投行方面，IPO下行空间有限，同期并购重组业务有望平滑投行收入波动，促进投行事迹从低位开辟。成本端，行业降本增效测度接续，开动总成本率进一步下滑。中性假定下咱们测度行业2025年净利润同比+25%，部分经纪/投资收入占比高的中小券商将体现更强弹性。

　　把执计谋与基本面共振确立机遇

　　本轮计谋定调较高，有望束缚从上至下激动、保持计谋接续性，同期来回放量开动造成计渔利好+事迹改善的正反应轮回。24Q3偏股型基金的券商仓位环比栽种0.35pct至0.62%，但仍处于相对较低水平。板块估值较10/8有所回落，舍弃11/8券商指数PB（LF）为1.72x，处于2014年以来47.8%分位数，提倡眷注板块行情分化后的结构性契机，如：1）低估值优质龙头；2）具有并购预期、兼并国法或场地国资系券商；3）职权敞口较高或经纪业务弹性较强的券商。

　　风险请示：计谋撑持不足预期、商场景气度不足预期。